原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一(yī)栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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